起首：风浪IPO

　　港交所

　　上市期限还有21个月。

　　作家|刘钦文

　　剪辑|高远山

　　在绿色出行波浪席卷巨匠确当下，一家专注于欧洲市集的电助力自行车（E-Bike）品牌正加快冲向港股。

　　近日，TENWAYS的运营主体Radvance Cayman Limited阐述向港交所递交《招股书》，拟主板挂牌上市，广发证券担任独家保荐东谈主。若闯关收效，这家修复仅五年的企业将摘下“港股E-Bike第一股”的桂冠。

　　这家起家于深圳南山、凭借对欧洲市集的精确瞻念察飞速崛起的出海品牌，背后不仅站着高瓴、腾讯、阿里巴巴以及LVMH旗下路威凯腾等全明星声势，更承载着一个传统自行车制造眷属的“厂二代”转型故事。可是，光鲜的营收增长背后，抓续扩大的账面赔本与淆乱的合规风险，也成为其IPO之路的必考题。

　　01#

　　单车最高4万元，

　　欧洲市集孝敬超97%营收

　　TENWAYS的故事始于一个明晰的巨匠化定位：将打算与销售中心置于欧洲，而将供应链与研发根植于亚洲。这种“欧洲大脑+亚洲作为”的口头，使其精委果入欧洲城市通勤与逍遥引导的细分赛谈。

　　从交易口头来看，TENWAYS是一家典型的品牌入手型企业，中枢盈利点来自电助力自行车的销售，并辅以配件及办事。公司构建了涵盖城市型、羼杂型与货运型在内的全系列家具矩阵，以得志从城市通勤、越野探险到家庭货运的多元场景。

　　其订价计策锚定中高端市集，2025年前三季度，城市型、羼杂型与货运型三大品类电助力自行车平均售价分散为1144欧元、1414欧元、2255欧元，折合东谈主民币约9300元、11495元及18333元，家具冷落零卖价区间最高可达4999欧元（约合东谈主民币4万元）。

　　图源：《招股书》

　　高价计策并未相悖其膨大措施。《招股书》线路，2023年至2025年前三季度，公司电助力自行车销量稳步增长，分散为38876辆、47561辆及43694辆。

　　其中，城市车型凭借精确的市集定位，成为最畅销的品类，2025年前三季度，城市型电助力自行车孝敬收入4194万欧元，占总营收的77.5%。2024年，该车型销量已轻率4万辆。

　　城市型、羼杂型与货运型三大品类的电助力自行车销售，也成为公司的十足中枢复旧。《招股书》线路，2023年、2024年及2025年前三季度，来自电助力自行车家具的收入分散为0.47亿欧元、0.59亿欧元及0.52亿欧元，占总营收的比重分散高达99%、97.6%及97.6%。

　　此外，还有配件、衣饰偏激他关联家具作为公司的补充收入起首，不外阐发期内收入占比仅为1%、2.4%及2.4%。

　　销量的稳步攀升径直拉动了营收增长：2023年、2024年及2025年前9个月，TENWAYS收入分散为4802.8万欧元、6063.5万欧元及5419万欧元（约合东谈主民币5.4亿元），2024年同比增长26.2%。

　　值得防范的是，TENWAYS是欧洲首批推出整协力矩传感器、轮毂电机与皮带传动的电助力自行车品牌之一，家具竞争力越过，驱逐2025年9月30日，以社媒说起量计，其在欧洲电助力自行车品牌中排行第二，2024年按销量计，在比荷卢地区城市通勤分部名列前五，市集份额达5.9%。

　　因此，TENWAYS对欧洲市集造成了深度依赖。2025年前三季度，97.7%的收入来自欧洲，其中仅比荷卢（比利时、荷兰、卢森堡）地区就孝敬了超一半的营收。

　　不外，在冲刺IPO的枢纽时刻，一些运营中的合规污点也被置于聚光灯下。

　　《招股书》败露，公司在两地存在职工法定福利欠缴情况：在荷兰，附庸公司未照章顺从行业养老基金法案，已作出约50万欧元的补缴拨备；在中国境内，公司未能为部分雇员足额交纳社保及住房公积金，阐发期内累计欠缴差额超1910万元东谈主民币。

　　02#

　　上市期限还有21个月，

　　存9亿赎回压力

　　尽管营收增长迅猛，但TENWAYS的利润表却呈现出账面赔本。

　　数据线路，2023年、2024年及2025年前9个月，公司期内赔本分散为465.3万欧元、3446.7万欧元及3000.3万欧元，累计赔本近7000万欧元。

　　可是，仔细拆解财务数据不错发现，这种赔本主要源于非现款性质的司帐搞定，而非主营业务堕入泥潭。赔本的中枢推手有二：一是 “可调治可赎回优先股的公允价值赔本”，二是“以股份支付的薪酬”。

　　证据国外司帐准则，企业在融资时向投资者刊行的可调治可赎回优先股常常被分类为“金融欠债”。跟着公司估值在后续融资中不断攀升，这些优先股的公允价值相应加多，在报表中需阐述为“公允价值变动损失”。

　　中国企业成本定约副理事长柏文喜暗示，可调治可赎回优先股是一种稀奇的金融器用，在特定条件下，它既不错调治成无为股，ag真人也不错被公司赎回。可调治可赎回优先股公允价值的变动标明公司的估值在上升，但这种升值在财务报表中体现为赔本，因为它加多了公司改日可能需要支付的赎回金额、或调治为无为股的价值。

　　图源：《招股书》

　　阐发期内，公司的该项非现款赔本飞速高潮，分散为147.3万欧元、2964.4万欧元及3013.7万欧元，基本与当期净赔本额抓平。这意味着，若是剔除这一影响，2025年前三季度，公司经休养净利润已扭亏为盈，录得124.4万欧元，经休养净利润率约为2.3%。

　　可是，名义的司帐搞定背后，还掩饰着存在履行性压力的对赌条件。《招股书》线路，TENWAYS刊行的优先股附带了复杂的赎回权安排。

　　证据条件，若公司未能在2028年1月1日前完成及格上市，或出现首创东谈主下野、主要业务变更、首创团队抓股比例低于商定比例等触发事件，优先股抓有东谈主有权要求公司赎回股份。

　　这意味着，若是上市程度受阻，公司将靠近多数的现款赎回义务。驱逐2025年9月30日，TENWAYS账面的可调治可赎回优先股余额已高达1.18亿欧元（约合东谈主民币9.2亿元）。

　　中国企业成本定约副理事长柏文喜暗示，对赌条约设定了明确的上市时候表，这给公司带来了在规矩时候内完成上市的压力，以幸免触发赎回权。

　　一边是赎回压力，另一边，公司短期内的流动性压力相通退却忽视。驱逐2025年9月末，TENWAYS欠债净额达6735.1万欧元，流动比率降至0.49，速动比率仅为0.24。现款流方面，2023年和2024年，公司计算行径现款流均为负值，直到2025年前三季度才转正为183.6万欧元。

　　03#

　　85后“厂二代”创业，

　　携豪华成本声势闯关

　　TENWAYS的首创东谈主梁霄凌现年41岁，毕业于华南理工大学电子科学与时期专科，其处事糊口起步于叔父梁建雄掌舵的沉达集团，曾任营销中心总监。沉达被誉为“平地车国货之光”，深耕自行车制造三十余年。

　　这种深厚的眷属产业配景，使TENWAYS从出身起就佩戴熟悉的制造基因。因此在修复早期，公司与“叔父系”企业之间也存在着复杂而致密的利益纽带。

　　2021年，梁霄凌在深圳创立十方引导科技，即TENWAYS。证据《招股书》，TENWAYS的关联方主要指向由首创东谈主叔父梁建雄限定的银三环、广州泰昌汽车部件有限公司（下称“泰昌”）偏激附庸公司广州明日收支口贸易有限公司（下称“明日”）。

　　《招股书》线路，两边之间的关联交游覆盖了从模具斥地、OEM代工到零部件采购的全产业链阵势，号称“一条龙”式的眷属里面息争。

　　证据“电能源自行车零部件采购条约”，TENWAYS向银三环采购自行车轮圈及车架等中枢部件。这是两边关联交游中限度最大的板块，数据线路，2023年、2024年及2025年前三季度，该项采购额分散达东谈主民币2.49亿元、8244.5万元及669.9万元。

　　2023年，该项采购占公司当期采购总和的65.5%。但自2024年起，采购额急剧着落，至2025年前三季度已缩水至不及700万元。

　　证据“原厂交付制造及原型制作条约”，银三环还为TENWAYS制造整车及原型。2023年及2024年，该项办事费支拨分散为1148.6万元及322.6万元，2025年前三季度则已归零。

　　TENWAYS还交付银三环打算制造自行车车架分娩所需的模具。2023年及2024年，该项用度分散为150.5万元及190.3万元。以及向银三环采购电机、限定器等中枢部件。2023年及2024年，该项采购额分散为东谈主民币265.7万元及1430.2万元，2025年前三季度则无采购记载。

　　明日则负责为TENWAYS提供出口报关、结汇等外贸办事。2024年及2025年前三季度，该项办事费分散为13.4万元及20.4万元。

　　值得防范的是，梁建雄已于2025年8月26日辞任董事职务，证据上市法则，其关联方身份将于辞任满十二个月后（即2026年8月25日）自动停止。

　　不外，TENWAYS在欧洲市集的收效，已经飞速招引了顶级投资机构的平和。

　　自2021年修复以来，TENWAYS累计完成五轮融资，鼓舞声势号称豪华。IPO前，高瓴成本统统抓股21.17%，为最大外部投资方；腾讯通过意像架构投资抓股7.1%；巨匠奢华巨头LVMH旗下的路威凯腾基金抓股6.47%；阿里巴巴抓股2.96%；此外，黑蚁成本、立讯精密、钟鼎成本等也位列鼓舞名单。

　　这次赴港上市，头顶明星成本光环的TENWAYS，需要向市集证明其不仅有讲好欧洲故事的才气，更有穿越合规与盈利周期的定力。而能否在2028年大限前收效登陆港股，化解逾亿欧元的对赌压顶之危，将是决定公司侥幸的枢纽一役。你对此有何概念？迎接下方留言商讨。

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